Киев, 29 мая - семинар Сергея Спирина
"Формирование инвестиционного портфеля" Как получать доход от инвестиций на финансовых рынках,
не обладая глубокими знаниями о них, не становясь
профессиональным инвестором, или, тем более, спекулянтом?
Киев, 30 мая - семинар Сергея Спирина
"Фондовый рынок - просто о сложном" Как устроен фондовый рынок, как новичку начать совершать
операции с ценными бумагами и получать дополнительный доход
от инвестиций в ценные бумаги?
* * *
Джон С.Богл,
«Руководство разумного инвестора: единственный надежный
способ инвестировать на рынке ценных бумаг» Отрывок из главы 5 «Великое заблуждение».
Публикуется с разрешения издательства «Вильямс»
(...)
СЮРПРИЗ! ПРИБЫЛЬ, ОБЪЯВЛЕННАЯ ПАЕВЫМИ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ
ФОНДАМИ, ДОСТАЕТСЯ ИХ ВКЛАДЧИКАМ НЕ В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ
Приятно, что такие специалисты в инвестиционной сфере,
как глава Investment Company Institute (ICI , Института
инвестиционных компаний) Джон Фоссил, Питер Линч из
компании Fidelity, ведущий передачи "Безумные деньги"
Джеймс Крамер и Клиффорд Аснесс из AQR согласны со мной
насчет неизбежной разницы между доходностью, получаемой
в типичном паевом инвестиционном фонде, и в индексном фонде,
привязанном к индексу S&P 500. Но убеждение, что сами
фондовые инвесторы действительно получают эти деньги -
великое и благородное заблуждение. Реальность значительно
хуже. Помимо оплаты услуг фондовых менеджеров, вкладчики
несут еще более существенные дополнительные затраты.
В течение 25-летнего периода, предложенного в главе 4,
рассматриваемая нами прибыль была основана на показателе
взвешенной во времени доходности, объявляемой инвестиционными
фондами. Он представляет собой изменение стоимости активов
каждой доли в фонде и отражает повторное инвестирование
всех полученных дивидендов и распределение прибыли
от прироста капитала. Но показатель доходности фонда
не показывает, какой же доход получили его вкладчики.
А доход этот в реальности намного ниже.
Чтобы определить величину прибыли, получаемой средним
фондовым инвестором, необходимо принять во внимание
денежно-взвешенную доходность, которая учитывает влияние
движения капитала инвесторов в фонд и из него. <Примечание:
Если фонд с активами в 100 млн. долл. за год получит 30%
прибыли, а миллиард его акций будет приобретен в последний
день года, средняя прибыль его вкладчика составит всего
лишь 4,9%.> (Намекаю: в большинство фондов деньги приходят
после успешных результатов их работы и уходят, когда дела
идут не так хорошо.)
Намек: в большинство фондов деньги приходят,
когда дела идут хорошо, и уходят, как только показатели
снижаются.
Если сравнить рассчитанную традиционным методом доходность
фондов с доходностью, реально полученной их вкладчиками
за прошедшие 25 лет, получится, что средний инвестор
получил вовсе не 10% годовых, объявленные средним фондом,
а 7,3%. Другими словами, его ежегодная прибыль оказалась
на 2,7% годовых меньше, чем доходность собственно фонда.
(Откровенно говоря, инвесторы индексных фондов, тоже
соблазненные ростом рынка, получили прибыль в размере 10,8%,
что тоже меньше доходности их фондов на 1,5%.)
Да, дело обстоит именно так: в течение рассматриваемого
периода доходность индексных инвестиционных фондов достигала
12,3% годовых, обычных паевых фондов - 10,0%, а фондовые
инвесторы же в среднем получали всего лишь 7,3% годовых.
Как мы увидели в главе 4, затраты на участие в паевом
фонде (2,5% годовых) по итогам всего инвестиционного периода
составляли огромную сумму. Но двойные издержки из-за
неправильного выбора времени для операций на рынке
и неблагоприятного выбора возможностей были еще больше.
10 тыс. долл. первоначальных инвестиций в индексный фонд
принесли 170 800 долл. прибыли; а те же 10 тысяч,
вложенные в обычный паевой фонд - всего 98 200 долл.,
т.е. лишь 57% возможного дохода. Но прибыль,
в действительности полученная средним фондовым инвестором,
оказалась еще намного меньше - 48 200 долларов, всего
28% прибыли от участия в простом индексном фонде.
Опять-таки, мы должны принимать в расчет инфляцию, что
тоже снижает реальную величину дохода. Тогда фактическая
прибыльность участия в индексном фонде падает до 9% годовых,
а вкладчик паевого фонда получит и того меньше - лишь 4,0%.
С учетом механизма действия сложных процентов, индексный
фонд даст инвестору доход в размере 76 200 долл., а обычный
паевой - 16 700 долл., что составляет 22% потенциально
возможной выручки. Честно говоря, трудно даже представить
себе столь значительную разницу, но факты - вещь упрямая.
Данные четко показывают наличие разницы в прибыли
фондов и фондовых инвесторов, но точно определить ее размер
невозможно. <Примечание: Предполагаемая разница была
подсчитана на основе разницы между взвешенной по времени
доходностью 200 крупнейших паевых фондов за 10 лет
(в 1999 году) и их реальной денежно-взвешенной доходности
за тот же период.> Однако целью нашего исследования
доходности фондового рынка, фондов и вкладчиков является
не точность подсчетов, а выбор направления действий.
Независимо от конкретных цифр, очевидно одно: доходность
паевых фондов ниже доходности рынка из-за издержек,
а доход фондового инвестора еще ниже дохода собственно фонда.
Чем же объясняется такая шокирующая разница? Попросту
говоря, это неверный выбор фонда и времени для инвестирования.
Во-первых, вкладчики паевых фондов дорого заплатили
за выбор неблагоприятного момента. Они слишком мало
инвестировали в 1980-е и начале 1990-х годов, когда
цены акций была высоки. Затем, воодушевленные неоправданным
оптимизмом и жадностью и соблазненные уловками фондовых
менеджеров, инвесторы вложили чересчур много своих сбережений
в фонды в период максимального подъема на рынке. Во-вторых,
они заплатили еще и за неудачный выбор инвестиционных фондов.
В обоих случаях инвесторы попросту не смогли применить
на практике то, что подсказывает здравый смысл.
Воодушевленные неоправданным оптимизмом
и жадностью и соблазненные уловками управляющих фондами,
инвесторы вкладывают деньги в паевые фонды во время подъема
на рынке.
Этот эффект запаздывания очень широко распространен.
За прошедшее десятилетие в 198 из 200 наиболее популярных
фондов прибыль, реально полученная инвесторами, была ниже
объявленной фондом! Особенно наглядной разница была
в период ажиотажа "новой экономики" в конце 1990-х. Тогда
фондовая индустрия порождала все новые и новые фонды,
как правило, гораздо более рискованные, нежели рынок
в целом, и искусственно приукрашивала картину, делая акцент
на высокой доходности самых успешных в то время фондов.
Рынок стремительно рос, и инвесторы продолжали вкладывать
значительные суммы денег в паевые фонды. В 1990 году,
когда акции были дешевы, совокупный объем подобных
инвестиций составлял лишь 18 млрд. долл., а в 1999 и 2000
годах, когда их стоимость неоправданно возросла, - уже
420 млн. долл.
Кроме того, вкладчики выбирали в основном фонды
с максимальным ростом и риском, пренебрегая более
консервативными. В 1990 году лишь 20% денег частных
вкладчиков было инвестировано в агрессивные фонды роста
с высоким риском, а в 1999 и 2000 годах - период расцвета
подобных фондов - эта доля составила почти 95%. После обвала
рынка вложение денег сократилось - до 50 млрд. долл.
в 2002 году, когда падение было максимальным. Инвесторы
также изъяли деньги из фондов, инвестирующих в рост,
и вложили (хотя было уже слишком поздно) в консервативные
фонды, исповедавшие принцип инвестирования в стоимость.
Киев, 29 мая - семинар Сергея Спирина
"Формирование инвестиционного портфеля" Как получать доход от инвестиций на финансовых рынках,
не обладая глубокими знаниями о них, не становясь
профессиональным инвестором, или, тем более, спекулянтом?
Киев, 30 мая - семинар Сергея Спирина
"Фондовый рынок - просто о сложном" Как устроен фондовый рынок, как новичку начать совершать
операции с ценными бумагами и получать дополнительный доход
от инвестиций в ценные бумаги?
Получить подробную информацию о семинарах и отправить
заявку на участие в них можно по ссылкам с главной страницы
сайта ЦФО.
