19 марта, 27 - 30 марта - вебинар Сергея Спирина
"Фондовый рынок для разумного инвестора".
Вебинар рассчитан на начинающих инвесторов в акции (или тех, кто планирует ими стать). ∙ 19 марта - "Фондовый рынок для разумного инвестора" (бесплатное занятие)
Заявка на участие в бесплатном занятии... ∙ 27 марта - "Как устроен фондовый рынок?"
∙ 28 марта - "Как торговать на фондовом рынке?"
∙ 29 марта - "Стоимостное инвестирование и фундаментальный анализ"
∙ 30 марта - "Психология биржевой торговли и типовые ошибки"
Заявка на участие в вебинаре...
* * *
Один из моих читателей прислал мне ссылку на любопытную статью
про особенности применения коэффициента P/E для оценки состояния
фондового рынка, с анализом текущего состояния и перспектив
фондового рынка США. Статья будет полезна участникам как прошедших
вебинаров про Портфель, так и предстоящего вебинара «Фондовый рынок
для разумного инвестора», а также всем, кто интересуется фондовым рынком.
Важной частью статьи являются картинки к ней. Если по каким-то
причинам они у вас не отображаются, не ленитесь кликать по ссылкам,
либо, еще лучше, читайте
статью с картинками в Живом Журнале.
* * *
Автор - Doug Short, 1 марта 2012 года
Источник Перевод - Сергей Спирин
Перевод
Вот свежее обновление популярной методики оценки рынка
с использованием последних данных Standard & Poor’s о прибыли
и ожидаемой прибыли и среднемесячного значения индекса
за февраль 2012 года – 1’352,49. Коэффициенты в скобках рассчитаны
по цене закрытия на конец месяца – 1’365,68. Значения прибыли
(см. таблицу ниже) рассчитаны по последним данным электронных
таблиц Standard & Poor's.
Коэффициент TTM P/E = 15,0 (15,2)
Коэффициент P/E10 = 21,9 (22,1)
Способ оценки
Стандартным способом исследования оценки рынка является изучение
исторического коэффициента Цена/Прибыль (Price/Earnings, P/E)
с использованием прибыли за последние двенадцать месяцев
(Trailing Twelve Months, TTM). Сторонники этого месяца не учитывают
оценок будущей прибыли, поскольку они часто основаны на принятии
желаемого за действительное, ошибочных предположениях и предвзятой аналитике.
(если картинка не отображается, вы можете увидеть ее
здесь)
Коэффициент TTM P/E
В рассчитываемом коэффициенте P/E значения цены (P) доступны
в реальном времени на телевидении и в интернете. А вот найти сведения
о прибыли (E) сложнее. Авторитетным источником является сайт
Standard & Poor's, где публикуются последние
данные о прибыли
(См. сноску внизу для получения инструкций о доступе к файлу).
В таблице показана 12-месячная прибыль на основе «отчетной» прибыли
и комбинации «отчетной» прибыли с оценками Standard & Poor's
на ближайшие несколько кварталов. Значения для этих месяцев являются
линейной интерполяцией квартальных результатов.
Средний коэффициент P/E начиная с 1870-х годов был порядка 15.
Но разрыв между ценой и 12-месячной прибылью в течение большей части
2009 года был столь велик, что коэффициент P/E достиг трехзначной
цифры 120 весной 2009 года. В 1999 году, за несколько месяцев до пика
Пузыря Доткомов, обыкновенный P/E достиг 34. Максимальной цифры 47
он достиг спустя два года после максимальной рыночной цены.
Как показывают эти примеры, в критических ситуациях традиционный
коэффициент P/E часто отстает от индекса до такой степени, что
становится бесполезным в качестве индикатора стоимости. «Почему задержка?»
- возможно, удивитесь Вы. «Как может P/E быть рекордно высоким
после такого падения цен?». Объяснение простое. Прибыль падала
еще быстрее, чем цены. В самом деле, отрицательная прибыль 4-го
квартала 2008 года (–$23,25) – это то,
что раньше никогда не случалось в истории S&P 500.
Взгляните на график, иллюстрирующий непригодность TTM P/E в качестве
соответствующего индикатора оценки рынка.
(если картинка не отображается, вы можете увидеть ее
здесь)
Коэффициент P/E10
Легендарный экономист и стоимостной инвестор Бенджамин Грэхем
отмечал такое же странное поведение P/E во времена «Ревущих Двадцатых»,
перед последующим обвалом рынка. Вместе с Дэвидом Доддом он разработал
более точный способ расчета оценки рынка, описанный в 1934 году
в их ставшей классикой книге Security Analysis («Анализ рынка ценных бумаг»).
Они объясняли нелогичные коэффициенты P/E временными и иногда
экстремальными колебаниями делового цикла. Их решение состояло в том,
чтобы делить цену на среднюю прибыль за несколько лет - 5, 7 или 10.
В последние годы профессор Йельского университета Роберт Шиллер,
автор книги Irrational Exuberance («Иррациональное Изобилие»),
вновь представил эту концепцию на суд широкой публики, и выбрал
в качестве знаменателя 10-летнюю среднюю «реальную» (с поправкой
на инфляцию) прибыль. Публикуемый график показывает, что это соотношение
четко отслеживает «реальные» (с поправкой на инфляцию) значения
S&P Composite. Среднее историческое значение – 16,4. Шиллер называет
этот коэффициент Циклически Скорректированным PE
(Cyclically Adjusted Price Earnings, CAPE), или, еще точнее, P/E10,
аббревиатура, которая мне нравится больше.
Текущий P/E10
После падения до 13,3 в марте 2009 года P/E10 подскочил
до промежуточного высокого значение 23,5 в феврале прошлого года,
но сейчас находится около отметки 22. Следующий график дает нам
исторический контекст для этих чисел. Коэффициент на этом графике
является дважды сглаженным (средняя прибыль за 10-летние периоды
и среднемесячная цена). Таким образом, колебания внутри месяца
не учитываются (т.е. есть разница между среднемесячной P/E и
P/E по ценам закрытия месяца)
(если картинка не отображается, вы можете увидеть ее
здесь)
Конечно же, исторический график P/E10 никогда не выглядел плоским.
Напротив, в долгосрочной перспективе он резко колеблется между
недо- и пере- оцененными диапазонами. Если мы посмотрим на основные
вершины и впадины P/E10, то увидим, что высокий во времена
Пузыря Доткомов он достиг высшей точки 44 в декабре 1999 года.
Высшая точка 1929 года 32,6 – на втором месте. Долгосрочные минимумы
в 1921, 1932, 1942 и 1982 годах привел к однозначным значениям P/E10.
Где находится текущая оценка?
Чтобы получить более точное представление о том, как сегодняшний
P/E10 соотносится с прошлым, наш график включает горизонтальные
полосы, чтобы разделить ежемесячные значения на квинтили - пять групп,
по 20% в каждой. Значения в верхних 20% говорят о сильно переоцененном
рынке, нижние 20% - о сильно недооцененном рынке. Что мы можем узнать
из этого анализа? Финансовый кризис 2008 года привел к резкому падению
коэффициента до второго квинтиля к марту 2009 года. Отскок цены
от минимумов 2009 года вернул коэффициент в верхний квинтиль,
хотя к настоящему времени он опустился чуть ниже 20,8 к границе
верхнего квинтиля. По историческим меркам рынок дорогой, с коэффициентом
на 33% выше среднего (среднеарифметического) значения 16,4.
Я также продлил линию тренда коэффициента P/E10 в назидание всем,
кто думает, что соотношение цены и прибыли должно естественно расти
с течением времени, поскольку рынки развиваются. Последнее значение
на 17% выше тренда. В качестве критики этой оптимистичной точки
зрения хотел бы отметить беспрецедентные значения P/E времен
Пузыря Доткомов в качестве объяснения этой "противоестественной"
склонности к регрессии.
Мы также можем использовать анализ процентилей чтобы соотнести
текущую оценку с историческим контекстом. Как показано на графике ниже,
последнее значение P/E находится примерно в 84-м процентиле. Если
вынести за скобки Пузырь Доткомов, текущий P/E10 окажется в 87-м процентиле.
(если картинка не отображается, вы можете увидеть ее
здесь)
Еще более поучительным является то, что когда P/E10 падал сверху
на второй квинтиль, он в итоге оказывался в первом квинтиле и на дне
из однозначной цифры. Основываясь на средних прибылях за последние
10 лет, чтобы P/E10 достиг однозначного значения, потребуется падение
S&P 500 ниже 540. Конечно, более счастливой альтернативой для сильного
и длительного снижения были бы корпоративные прибыли. Как долго
мы можем наблюдать снижение P/E10? Продолжительность долгосрочных
падений колеблется от целых 19 до всего 3 лет. Нынешнее падение
продолжается 12 лет.
Был ли март 2009 года началом долгосрочного бычьего рынка?
Возможно, но история оценки рынка предполагает более осторожную перспективу.
Примечание: чтобы получить доступ к таблицам прибыли Standard & Poor's, выполните следующие шаги.
Нажмите на знак «+» слева от заголовка "Download Index Data"
Нажмите на ссылку «Index Earnings» чтобы скачать файл Excel.
В загруженной таблице, см. данные в столбце D.
Примечание: Читатели, не знакомые с индексом S&P Composite, найдут информацию
в этой статье.
* * *
С.С.:
В дополнение к статье, дам еще полезную ссылку, по которой
можно увидеть обсуждаемый в статье график P/E10 с учетом последних
ежедневных обновлений – http://www.multpl.com/.
А о том, как применить P/E для анализа российского рынка акций,
поговорим на предстоящем вебинаре.
19 марта, 27 - 30 марта - вебинар Сергея Спирина
"Фондовый рынок для разумного инвестора".
Вебинар рассчитан на начинающих инвесторов в акции (или тех, кто планирует ими стать). ∙ 19 марта - "Фондовый рынок для разумного инвестора" (бесплатное занятие)
Заявка на участие в бесплатном занятии... ∙ 27 марта - "Как устроен фондовый рынок?"
∙ 28 марта - "Как торговать на фондовом рынке?"
∙ 29 марта - "Стоимостное инвестирование и фундаментальный анализ"
∙ 30 марта - "Психология биржевой торговли и типовые ошибки"
Заявка на участие в вебинаре...
Получить подробную информацию о семинарах и отправить
заявку на участие в них можно по ссылкам с главной страницы
сайта ЦФО.
